贵金属ETF是市场资金投入者参与贵金属市场的一种要紧资金投入方法，素以买卖便捷、买卖成本低廉、流动性佳等特征受到资金投入者喜爱。
2020年4月份以来，以SPDR为代表的全球黄金ETF持仓规模持续上升，但金价从4月中旬到今天仍旧维持震动态势，大家觉得这种现象不可持续，起因主要有二。
第一，SPDR黄金ETF资金投入属于现货资金投入，资金投入者需要先购买相对应的现货黄金，并以此向SPDR申购ETF份额，而不允许以现金方法直接申购ETF，这一过程相对繁琐，一般持仓时间较长。因此，SPDR黄金ETF持仓量的上升更多是反映出资金投入者对于中长期黄金走势看多的意愿;第二，最近黄金价钱踟蹰不前的理由主要在于市场短期风险偏好上升。自4月份以来，欧美等国家纷纷推进复工复产进程，在货币极度宽松，流动性极端宽裕的背景下，欧美等国股 市节节上涨，收复前期失地，市场风险偏好维持较高水平。此外，美联储最近资产负债表扩张速度已经边际放缓，本周每天购买国债的规模已由前期的500亿美元降低到45亿美元。因此，短期内，贵金属价钱上行的动力不足，故而呈现出现在的宽幅震动的格局。
本质上，此轮疫情无疑是加快了欧美等国经济下行的节奏。伴随欧美复工复产的经济边际功用渐渐达到拐点，欧美等国在经济上的下行重压可能重现，届时资本市场风险偏好或将迎来拐点。此外，中美之间的全方位博弈也将持续持续的扰动市场避险情绪。大家觉得，后续金价仍然存在进一步上行的空间。贵金属ETF是市场资金投入者参与贵金属市场的一种要紧资金投入方法，素以买卖便捷、买卖成本低廉、流动性佳等特征受到资金投入者喜爱。同时，贵金属ETF的公开数据又为大家剖析贵金属价格行情走势提供了一个较好的观察渠道。
No.1全球贵金属ETF简介
2003年3月28日，世界黄金协会革新推出了世界第壹只黄金ETF——GoldBullionSecurities，并在澳大利亚证券买卖所上市买卖。2004年11月18日，如今规模最 大、流动性最 好的黄金ETFSPDRGoldTrust登陆美国，并在纳斯达克上市买卖。该基金由世界黄金协会附属机构世界黄金信托服务公司发起。托管人为纽约梅隆银行，负责计算每天资产净值及其他平时的管理。黄金保管人为汇丰银行美国分行，黄金只有在兑付赎回和运营费率时才会被卖出。由于SPDR是世界上最 时尚的黄金ETF，这也使得其商品特征成为非杠杆型黄金ETF的准则。
白银ETF基金，是指一种以白银为基础资产，追 踪现货白银价钱波动的金融衍生商品。由大型白银生产厂家向基金公司寄售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在买卖所内公开发行基金份额，推销给各类资金投入者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，资金投入者在基金存续期间内可以自由赎回。白银ETF在证券买卖所上市，资金投入者可像买卖股 票一样便捷地买卖白银ETF，买卖成本低廉是白银ETF的一大优势。iSharesSilverTrust(SLV)是现在全球最 大的白银ETF，以白银为基础资产，旨在跟踪现货白银价格行情走势，属于大宗产品ETF、实物ETF。2013年6月，国内首支黄金ETF(华安黄金ETF)开始发行。经历多年进步，国内现在有四支黄金ETF，分别是华安黄金ETF、博时黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF，均以实物黄金作为资金投入标的。
从实物黄金持仓的规模来看，国内黄金ETF的规模仍然较小，截至2020年04月10日，国内4只黄金ETF总份额为47.82亿份，市值仅为186.5亿人民 币，尚不及SPDRGoldTrust持仓市值的6%。因此，国内黄金市场在全球黄金定价体系当中力量较弱，同时也说明国内黄金ETF市场尚有较大的进步空间。No.2
贵金属价钱与ETF持仓之间关系从历史数据统计来看，贵金属价钱与贵金属ETF持仓之间存在着紧密联系。如下图所示，全球黄金ETF持仓量和金价之间走势明显维持一致。2004-2012年黄金大牛市，黄金ETF持仓规模跟随金价持续攀升;而2012年之后，黄金ETF持仓量亦跟随金价逐步回落。2020年以来，伴随金价第三进入上涨通道，黄金ETF持仓规模稳步增长，现在已接近2012年牛市顶点时规模。事实上，两者之间正有关性高达0.79，走势基本维持一致。此外，金价与ETF持仓之间并无明显的领 先和滞后现象。
同时，从下图中可见白银价钱和白银ETF持仓之间的关系并不十分紧密。尤其是在2012年贵金属牛市之后，全球白银ETF持仓规模维持高位震动，而白银价钱从50美元/盎司下滑至10美元/盎司左右。两者之间的正有关性仅0.38，远小于金价与黄金ETF持仓之间的有关性。以上是从长期的趋势来看贵金属ETF和贵金属价钱之间的关系。事实上，大家以100个买卖日作为统计窗口可以发现，如下图，短期内金价与黄金ETF持仓之间的滚动有关性有高度正有关的趋势。而反观白银，价钱和ETF持仓之间的有关性并不十分明显，正有关性和负有关性的概率基本对等。
从长期和短期的剖析结果来看，以黄金ETF作为金价观察渠道的靠谱性相比白银而言更强。金价与黄金ETF持仓两者之间存在明显的合乎逻辑的关系。黄金ETF持仓绝 对水平的高低以及持仓的相对变化状况可以客观反映出市场资金投入者对于黄金后市的看法。第一，从市场左侧资金投入的视角来看，当市场环境有益于贵金属上涨时，部分资金投入者先知先觉开始申购黄金ETF份额，黄金ETF的持仓规模上升，进而带动金价上涨，往往两者具有同步性。第二，从市场右侧资金投入的角度来看，当部分资金投入者观察到金价上涨之后，出于资金投入或者投机的动机，开始进入市场申购黄金ETF进行资金投入，造成ETF持仓规模进一步上升。因此，金价与黄金ETF持仓规模才体现出在短期、中期和长期均走势趋同的特点。
No.3现在全球贵金属ETF持仓规模剖析
2020年国际金价触底回升之后，黄金开启了近五年的“牛市”行情。若以2020年COMEX金价底部1045.4美元/盎司计算，截止2020年6月3日收盘，COMEX金价已累计上涨62.9%，年复合收益率为10.25%。同期COMEX白银价钱累计上涨31.82%，年复合收益率为5.68%。与之对应的SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓分别上升77.42%和48.27%。2019年以来，由于全球经济增速放缓，以美联储为首的全球央行一般采取宽松的货币政策刺激经济。在这种环境之下，贵金属资金投入热情高涨，贵金属价钱加速上行，随着着贵金属ETF持仓水平不断上升。
进入2020年，新冠肺炎疫情肆虐全球，加快了全球经济的衰退节奏，以黄金为代表的避险资产更为受到市场喜爱。世界黄金协会(WorldGoldCouncil)统计数据显示2020年1-5月全球黄金ETF增持了623吨黄金，超越了有记录以来过去任何一年间的持仓增量。值得特别注意的是，尽管其他类别资产的买卖量急剧降低，5月份的黄金买卖量却有所增加，从1400亿美元攀升至1,640亿美元。
No.4关注SPDR持仓与金价之间短期分化
如下图所示，2020年4月以来，SPDR持仓与金价之间产生了明显的分化。一方面，COMEX金价自4月中旬以来，持续在1680-1760美元/盎司之间宽幅震动;另一方面，SPDR黄金ETF持仓量却稳步上升，截止2020年6月3日，SPDR黄金ETF持仓量达1133.37吨，接近2012年黄金牛市顶点时期水平，两者之间出现了罕见的不一样步现象。而与之对应的白银却表现正常，伴随SLV白银ETF持仓量持续大幅增加，白银价钱最近出现了明显的上涨，表现远强于黄金，金银比也由3月中旬的124高点回落至94附近。大家觉得黄金价钱与黄金ETF持仓之间出现的分化现象不可持续。理由主要有二。
第一，SPDR黄金ETF资金投入属于现货资金投入，资金投入者需要先购买相对应的现货黄金，并以此向SPDR申购ETF份额，而不允许以现金方法直接申购ETF，这一过程相对繁琐，一般持仓时间较长。因此，SPDR黄金ETF持仓量的上升更多是反映出资金投入者对于中长期黄金走势看多的意愿。第二，最近黄金价钱踟蹰不前的理由主要在于市场短期风险偏好上升。自4月份以来，欧美等国家纷纷推进复工复产进程，在货币极度宽松，流动性极端宽裕的背景下，欧美等国股 市节节上涨，收复前期失地，市场风险偏好维持较高水平。此外，美联储最近资产负债表扩张速度已经边际放缓，本周每天购买国债的规模已由前期的500亿美元降低到45亿美元。因此，短期内，贵金属价钱上行的动力不足，故而呈现出现在的宽幅震动的格局。
本质上，此轮疫情无疑是加快了欧美等国经济下行的节奏。伴随欧美复工复产的经济边际功用渐渐达到拐点，欧美等国在经济上的下行重压可能重现，届时资本市场风险偏好或将迎来拐点。此外，中美之间的全方位博弈也将持续持续的扰动市场避险情绪。大家觉得，后续金价仍然存在进一步上行的空间。
