变宝网10月25日讯
捡了芝麻丢了西瓜，古老寓言故事中的错误在资本市场也不鲜见。
中国造纸行业龙头企业晨鸣纸业（000488.SZ，1812.HK），在跨界做起融资租赁业务五后，不仅原本主营的造纸业务收益和毛利率均出现大幅下降，还因当初那个寄予厚望的“新蓝海”陷入了沉重的负债泥塘。
对应的代不只体如今股表现中——截至10月11日，其A股及港股股已分别较52周高点回落34.2%和38%，更重要的是上市公司资金层面的顾此失彼已不是秘密：此前其向市场公开承诺持1亿公司股票，最后却只拿出了三千万。
根据Wind数据供应的扣非净收益数据，标点财经研究院日前联合《投资时报》推出《2019上半A股上市公司扣非净利降幅榜》。结果显示，晨鸣纸业2019上半扣非后归母净收益为3.03亿，同比下降80.29%。
晨鸣纸业表示，受多重因素影响，造纸行业出现了经济效益下滑，生产和运行困难多、纸下跌的局面。下半公司将达成制浆与造纸产能的平衡，浆纸一体化优势明显，毛利率水平将明显提高，可以有效强公司整体盈利能力和抗风险能力。
主营业务毛利率下滑
果真能“言出法随”？需要打个问号。尽管在刚刚落幕的中报季中二八现象愈发突出：即收入最高的20%上市公司包揽88%的营收，收益前20%的企业囊括了94%的收益总额，但需要注意，强者恒强的首要条件是行业集中度的大幅上升。根据宝武集团董事长陈德荣日前发表的观点，如果CR3（行业前三强）未能占据50%市场份额，就非成熟产业。虽然在2010—2015期间已淘汰了4000万落后产能，中国造纸业CR10的份额也不过在四成左右，而美国同行则为90%。
《投资时报》研究员注意到，今上半内，晨鸣纸业主营业务毛利率全线下滑。分行业来看，公司机制纸业务毛利率同比下降7.29个百分点。分产品来看，白卡纸毛利率同比下降2.2个百分点，双胶纸同比下降7.3个百分点，铜版纸同比下降10.18个百分点，静电纸同比下降15.34个百分点，防粘原纸同比下降11.51个百分点。
始终表现不佳。2018机制纸营收已同比下降2.02%，2019上半公司机制纸营收再度同比下降14.16%。
一段时间来，“多轮驱动”似乎成为中国不少上市公司抵御周期影响的不二法门。2014晨鸣纸业即成立子公司山东晨鸣租赁，正式进入融资租赁领域。2017以及2018，晨鸣纸业又相继在上海、武汉以及北京成立融资租赁全资子公司。
那样这个策略预备队的业绩怎么？2017该业务收入23.47亿，同比长0.29%；2018收入22.02亿，同比下降6.18%；到2019上半该业务收入9.47亿，同比下降25.52%。
逐步剥离融资租赁业务？
很明显，由于外部经济环境变化，融资租凭市场已不再像过往那般炙手可热，作为新丁的晨鸣纸业压力不言而喻。麻烦的是，上市公司的资金压力却由此倍，进而造成资产负债率明显上升。2017和2018，晨鸣纸业负债率分别为71.34%和75.43%，到2019中期提高至76.25%。而在涉足融资租赁前的2013，其资产负债率只为69.2%。
2019半报则显示，晨鸣纸业当今总负债计812.49亿，较去底加了18.02亿。其中，短期款446.65亿、一内到期的非流动负债52.43亿、长期借款84.5亿、应付债券20.98亿、其他流动负债18.54亿，债务合计623.1亿。而同期货币资金只有207.28亿，晨鸣纸业显然存在较大的资金缺口。
申万宏源曾发布研报表示，晨鸣纸业在2014进步的融资租赁业务，受宏观背景影响，该板块资金压力加，资产负债率明显提高，2017利率水平大幅提高，公司财务成本率也明显加。
一个传统的造纸业公司，在涉足金融领域五后反而陷入了“缺钱”的怪圈，连承诺持的时间表也一再拖延，这当然对应了那句谚后语的后半段——得不偿失。
为了提振投资者信心，20189月10日晨鸣纸业发布公告称，基于对公司将来业绩长和进步前景的信心，同时为维护资本市场稳定，更好地促进公司持续稳定的进步，公司股东晨鸣控股计划自公告日至20199月9日的12个月内持公司股份，累计持金额不低于1亿人民币。
但截至20199月10日，晨鸣控股只累计持晨鸣纸业A股589万股，占公司总股本的0.2%，持金额3377.34万，没有完成持计划。“失信”之后的晨鸣纸业发布公告表示，决定将持计划期限延长6个月至20203月9日。
此外，该公司股东也在频繁质押股权，理由大多基于“融资需求”。据公告显示，截至9月30日，晨鸣控股持有晨鸣纸业股份数为A股4.45亿股，B股2.11亿股，H股1.53亿股，合计持有8.1亿股，占公司总股本的27.87%。其所持有上市公司股份累计被质押的数为3.55亿股A股，占其持有本公司股份的43.81%，占公司总股本的12.21%。
今以来晨鸣纸业已决定聚焦主业，发布公告称拟引入长城国瑞证券为合作方，对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整理，达到市场化运作。在2019中报中，晨鸣纸业还表示，公司已着手开始逐步剥离融资租赁业务。
